Всё зависит от ПМЭФ: решение по ключевой ставке 24 апреля станет для ЦБ «моментом истины»

Когда «ноль» — уже успех

Месяц после предыдущего заседания по ключевой ставке стал для экономики России максимально бурным. Сначала резко пошёл вниз, а затем вновь укрепился рубль, Минфин отменил операции по бюджетному правилу, а цены на нефть российских марок подскочили до уровней, о которых ещё в начале года никто не мечтал. Причина — в конфликте США и Ирана и блокаде Ормузского пролива.

В этом бушующем море событий российский Центробанк пытается оставаться спокойным и непредвзятым, смотреть на всю глубину перспективы, а не на временные успехи или провалы.

А месячные данные показывают как раз-таки успехи, которые должны бы порадовать ЦБ. Эксперты в разговорах с 78.ru обратили внимание, что недельная инфляция с 7 по 13 апреля показала нулевой прирост.

— Ситуация с инфляцией в первом квартале развивается по нижней границе базового прогноза ЦБ. Банк России прогнозировал, что годовая инфляция по итогам первого квартала составит 5,8—6,8 %. Росстат сообщил, что инфляция по итогам марта составила 5,86 %, т. е. по нижней границе прогноза ЦБ. И инфляция постепенно снижается, несмотря на геополитические факторы, — констатировал доцент Финансового университета при Правительстве РФ Пётр Щербаченко.

Инфляционное давление на экономику ослабевает, подтвердил в беседе с 78.ru финансист, трейдер Дмитрий Царьков. Более того, оценка устойчивости нулевой инфляции станет весомым фактором при принятии решения по ключевой ставке. Важны и данные по инфляционным ожиданиям населения — они снизились до 12,9 %, это минимум за год. Значит, россияне наконец-то перестали ждать раскручивания инфляции и выдали монетарным властям «кредит доверия».

Во многом это, конечно, заслуга крепкого рубля: он не нравится экспортёрам и становится проблемой для бюджета, но зато серьёзно снижает стоимость импорта — а значит, положительно влияет на цены.

Но если бы инфляция и инфляционные ожидания были единственным критерием, на который опирается Центробанк, было бы слишком просто — а просто в экономике никогда не бывает.

Переохладили?

Гирей на чашу весов Центробанка опустились данные по состоянию реального сектора.

— Статистика свидетельствует о заметном торможении в реальном секторе: в январе ВВП сократился на 2,1 %, в феврале — на 1,5 % в годовом выражении. Корпоративное кредитование, по данным ЦБ, демонстрировало сокращение, и в целом долговая нагрузка населения достигла 45 трлн рублей. При такой динамике снижение стоимости заимствований является одним из немногих каналов поддержки бизнес-активности и совокупного спроса, — отметил руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге, кандидат экономических наук Дмитрий Десятниченко.

Сократить стоимость заимствований можно только снижением ключевой ставки, ведь ставки по кредитам, как для населения, так и для бизнеса, зависят именно от неё. Из-за недоступности кредитов россияне поставили на паузу потребление, а предприятия перестали расширяться. Как итог — общее падение экономики, и черта, за которой она «переохладится», оказалась близка как никогда.

— Недавнее совещание у президента, где была высказана неудовлетворённость темпами экономического развития, задаёт определённый вектор дискуссии, в которой регулятору придётся защищать целесообразность сохранения жёстких монетарных условий, — отметил Дмитрий Царьков.

Президент России Владимир Путин действительно на недавнем совещании с экономическим блоком высказался непривычно резко, говоря о макропоказателях экономики. Они оказались ниже ожиданий как экспертов, так и прогнозов правительства и ЦБ. Это ставит регулятор в неприятное положение, когда против его позиции свидетельствуют не только заинтересованные в дешёвых кредитах участники рынка, но и объективные данные и органы власти.

Происходит классический макроэкономический конфликт, когда инфляционное давление снижается, а в реальном секторе идёт охлаждение деловой активности, объясняет Дмитрий Царьков. И в этом конфликте ЦБ в очередной раз придётся выбирать сторону.

Причём здесь ПМЭФ

Есть и ещё несколько факторов, которые также повлияют на решение Центробанка. На них обратил внимание Дмитрий Десятниченко.

Во-первых, заседание 24 апреля будет опорным. Если на промежуточных заседаниях ЦБ может позволить себе отреагировать на резкий всплеск инфляции и пойти на «реактивные» шаги, то опорные заседания задают тон надолго. Более того: заседание 24 апреля будет не просто очередным голосованием по ставке — вслед за ним опубликуют свежий макроэкономический прогноз на три года вперёд. Это меняет логику регулятора.

— Требуется, чтобы решение по ставке было внутренне согласовано с новым прогнозом. Если ЦБ выпускает прогноз, где инфляция снижается плавно и предсказуемо, а сам в тот же день режет ставку сразу на процент — это выглядит как непоследовательность. Для простого читателя поясню так: представьте, синоптики обещают небольшое потепление, а на деле ударяют морозы. Доверие к прогнозу падает, — пояснил Дмитрий Десятниченко.

Поэтому обычно на опорных заседаниях с публикацией прогноза регулятор выбирает более инерционные шаги, которые ждёт рынок — чтобы никто не паниковал, а ЦБ не терял репутацию предсказуемого института.

Во-вторых, близится такое важное мероприятие, как Петербургский международный экономический форум. И хотя напрямую на экономику он не влияет, идти на резкие шаги в его преддверии ЦБ вряд ли будет.

— Формально ЦБ независим, но в реальности его решения всегда вписаны в общий коммуникационный фон государственной экономической политики. ПМЭФ — это главная публичная витрина, где собираются и крупный бизнес, и иностранные инвесторы, и чиновники. Любой неожиданный шаг по ставке незадолго до форума неизбежно обрастает интерпретациями. Если вдруг ЦБ ускорит снижение — скажут, что дела совсем плохи, паника. Если возьмёт паузу — решат, что возвращаются к жёсткой политике и кредит опять дорожает, — констатировал Дмитрий Десятниченко.

До ПМЭФ-2026 ещё полтора месяца, он пройдёт 3—6 июня. Однако следующее заседание по ключевой ставке состоится 19 июня, то есть уже после него, и текущее заседание можно считать предвестником ПМЭФ. Неудивительно, что этот фактор оказывает влияние на решение ЦБ — какой бы силы оно ни было.

В поиске баланса

Так что же выберет Центробанк 24 апреля? Как ни странно, при общей солидарности по поводу влияющих на решение ЦБ факторов опрошенные 78.ru эксперты разошлись во мнениях.

Так, Дмитрий Царьков даёт 60 % вероятности, что ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 15 % годовых, однако существенно смягчит риторику относительно будущих шагов.

— Логика Банка России здесь прозрачна: несмотря на позитивную недельную статистику, фундаментальные факторы, такие как ситуация на рынке труда и волатильность цен на энергоносители из-за геополитической напряжённости на Ближнем Востоке, всё ещё содержат в себе проинфляционный потенциал. Регулятору критически важно закрепить успех дезинфляционного тренда и не допустить преждевременного смягчения, которое может спровоцировать вторую волну роста цен, — указал эксперт.

На альтернативный сценарий — снижение ставки на 0,5 %, до 14,5 % — Дмитрий Царьков отводит 40 %, что тоже является высоким шансом. На такой шаг ЦБ пойдёт, по мнению эксперта, если расценит падение ВВП в первых месяцах года как признак чрезмерного охлаждения экономики.

Другие эксперты, напротив, считают, что именно снижение на полпроцента, до 14,5 %, является самым ожидаемым решением ЦБ и базовым, консенсусным прогнозом. Здесь играет роль всё: и нулевая инфляция, и упавший ВВП, и надвигающийся ПМЭФ, и публикация прогноза о макроэкономике. Накануне важных событий ЦБ не нужны лишние разговоры и колебания, уверен Дмитрий Десятниченко.

— Проще выбрать самый нейтральный, «срединный» вариант. Снижение на полпроцента — оно и не агрессивное, и не трусливое. Бизнес получает облегчение, но без эйфории. Инвесторы — чёткий сигнал, но без сюрпризов. К июню рынок уже успеет привыкнуть к этому решению, и на ПМЭФ будут обсуждать не шок от ставки, а реальную экономику. А это, согласитесь, для форума важнее, — констатировал эксперт.

Пётр Щербаченко согласен, что снижение ключевой ставки на 0,5 % — наиболее очевидный шаг в текущих реалиях. Кроме того, косвенно ожидания участников экономики подтверждает поведение банков: они в течение первой декады апреля потихоньку снижали максимальные ставки по вкладам — средняя максимальная ставка опустилась на 0,13 %, до 13,43 %. А если ЦБ примет решение снизить ключевую ставку, ставки по депозитам опустятся ещё больше. И это тоже важный фактор, который ЦБ вынужден учитывать: если ставки по депозитам будут опускаться слишком быстро, население начнёт забирать деньги из банковской системы.

— На мой взгляд, ключевым фактором станет оценка устойчивости текущего «нуля» по инфляции. Если аналитики ЦБ увидят в нём долгосрочный переход к траектории 4 %, мы увидим продолжение цикла смягчения. В противном случае нас ждёт осторожная выжидательная позиция, направленная на сохранение стабильности банковской системы и предотвращение оттока ликвидности с депозитов, ставки по которым уже начали плавно снижаться, — предположил Дмитрий Царьков.

Приоритетом регулятора остаётся постепенное «якорение» инфляционных ожиданий населения при одновременном недопущении избыточного охлаждения экономики, резюмировал Дмитрий Десятниченко. Поиском баланса между этими целями ЦБ и будет заниматься уже в ближайшую пятницу.